中小板上市公司股利政策信号传递效应的实证研究

【摘要】股利分配政策在上市公司的管理决策中占有重要地位,是主要的财务决策之一。上市公司管理层能够通过不同的股利政策向投资者传递不同的信息,所以股利分配政策也是上市公司非常重要的用来向投资者进行信号传递的重要工具。股利政策信号传递理论的核心观点是：在市场有效性不是非常完全,信息不完全对称的情况下,上市公司管理层可以通过制定不同的股利政策来向投资者传递公司当前的经营状况和未来的发展前景,以此来达到稳定投资者心态并顺利完成融资的目标。在股利政策运用合理的情况下,上市公司内外部之间可以实现一个非常好的信息均衡,投资者也可以从市场反应来判断上市公司的发展状况。我国证券市场起步较晚,发展的成熟度较低,并且上市公司管理经验较发达国家相去甚远。因此,相比国外成熟市场的股利政策信号传递效应,我国证券市场可能还存在很多新的特点。而对于该领域的研究,国内的学者大多侧重于对主板市场进行研究。但我国中小板市场由于股本小,相关产业受到国家大力扶持,科技含量高,发展潜力大,在当前的证券市场中,更容易受到投资者的青睐。与此同时,中小板市场的上市公司也比主板市场的上市公司更迫切的需要融资。因此,相比于主板市场,中小板市场的上市公司有更多更新的领域值得探索,对其股利政策的研究具有更强的理论和现实意义。全文由以下六部分组成：第一部分是导论,介绍了股利政策信号传递效应的研究背景和研究意义。在中国证券市场,中小板上市公司由于规模小,股价易受操纵,最容易受到投资者的关注。然后,本文梳理了国内外关于股利政策信号传递效应的相关研究成果,为实证研究奠定了理论基础。最后,介绍了本文的研究目的和研究思路,并概括了研究内容与研究方法。第二部分,主要解释了与股利分配政策相关的基本概念。陈述了股利分配政策制定的理论依据,包括股利无关论、信号传递理论、所得税差异理论、代理理论。股利无关论认为股利政策对上市公司的市场价值没有影响；信号传递理论认为,由于上市公司与投资者之间存在信息不对称,股利政策可以被用来传递公司现在和未来经营状况的相关信息；所得税差异理论认为,在考虑税收因素,投资者可以通过调整股利政策来实现税后收益的最大化；代理理论认为,经营者为了会为了自身利益的最大化去制定相关股利分配政策。然后,界定了股利、股利政策、中小板等基本概念。最后,介绍了股利分配的几种类型,包括剩余股利、固定股利或稳定增长股利、低正常加额外股利。第三部分,首先介绍了上市公司股利分配的几种方式,包括现金股利、股票股利、转增股本、股票回购等几种方式。现金股利是最普通最常见的股利形式；股票股利是上市公司向股东赠送股票；转增股本是指公司将资本公积转化为股本,它增加了公司的股本规模,客观结果与送红股相似；股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司发行在外的股票的行为。然后,陈述了当前中小板上市公司股利等相关现状,并分析了造成现状的内外部因素。第四部分,采用累计超额收益率法分析了股利政策对股价的信号传递效应。首先对中小板股利分配对股价影响的总体情况进行了概括,然后按不同股利分配形式和不同行业分析了股利分配政策对股价的信号传递效应,得出了投资者最认可“派转送”而最不认可“派现”的结论。与此同时,进一步分析,得出了房地产业和工业是信号传递效应最明显和最不明显的行业。最后,又利用T统计检验法对上述结论进行了确认。第五部分,通过构建多元线性回归模型,研究中小板上市公司的股利政策对当期和下一期经营业绩是否具有信号传递效应。研究结果表明,股利政策对当期的经营业绩有较强的信号传递效应,但对下一期的经营业绩不具有信号传递效应。第六部分,根据之前的实证分析结果归纳出相关结论,并对投资者、上市公司管理者、证券市场管理机构提出相关的政策建议。
【作者】廖杰；
【导师】沈冰；
【作者基本信息】西南大学，金融学，2014，硕士
【关键词】股利政策；信号传递；现金股利；累计超额收益率；每股收益；

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